2022年二季度风险管理简报

  2022年，美西运价从春节前的13000美元左右下探至7000美元。上海出口集装箱运价指数也已高位回落，年内已跌超17%。近期，世界最大的消费国美国进口需求急剧下降，一种原因是库存大量积压，美国各大百货公司被迫发起“打折战”以刺激购买力，但高达百亿元库存量仍令商家叫苦不迭。另一方面，美国海运集装箱数量近来暴跌30%以上，创18个月以来新低。

  美国大型零售商近期发布最新多个方面数据显示，好市多截至5月8日存货高达176.23亿美元，年增26%，其中有多达数亿美元是去年消费旺季的存货。梅西百货存货较去年增加17%，沃尔玛物流中心存货数量增加32%。某高端家具商称，美国终端库存过高，家具客户进货量降低超过40%以上。

  目前，航运市场充满变数，港口拥堵、俄乌战争、通货膨胀等因素可能削弱欧美需求端，加上原材料、运输物流成本仍然较高，厂商备料生产也倾向保守。需求的疲弱可能会激化贸易保护主义，恶化全球贸易环境，干扰全球产业链供应链通畅，提升贸易成本，进一步抬升通胀中枢。

  随着俄乌局势国际关注度的降低，市场关注的主要矛盾逐渐从供给端转向需求端，即经济衰退导致的需求下降。近期美国、欧洲等地的通胀程度达到40年来的最高点。欧盟统计局公布的初步统计多个方面数据显示，欧元区6月通胀率按年率计算达8.6%，再创历史上最新的记录。中信证券预测，美国6月CPI同比增速仍将在8.5%左右。通胀的高企将会直接影响居民的消费能力，消费能力的减弱进而会导致经济的衰退。

  6月社会融资规模为51700亿元，前值27900亿元；6月新增人民币贷款28100亿元，前值18900亿元。初步统计，2022年上半年社会融资规模增量累计为21万亿元，比上年同期多3.2万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加13.58万亿元，同比多增6329亿元。6月末，广义货币(M2)余额258.15万亿元，同比增长11.4%，增速分别比上月末和上年同期高0.3个和2.8个百分点；狭义货币(M1)余额67.44万亿元，同比增长5.8%，增速分别比上月末和上年同期高1.2个和0.3个百分点；流通中货币(M0)余额9.6万亿元，同比增长13.8%。上半年净投放现金5186亿元。

  6月社融数据整体虽然超市场预期，但考虑到4月和5月的融资受到疫情的抑制，6月单月数据会受到前期需求释放的推动。从6月份房地产成交量环比大增来看，也验证了这一观点。如果对比3月份以前11%以上的水平，6月的社融增速其实并不算高，市场预期可能过于乐观。

  分类别看，6月政府债券净融资高达1.6万亿元，同比多增8676亿元，对社融贡献较大。6月新增地方专项债发行1.36万亿，今年累计新发额度已达到3.4万亿，完成全年下达下限额的93%。考虑去年专项债发行主要在下半年，额度约为2.55万亿，今年上半年发行额度已经接近下限额度，如果下半年专项债发行额度跟不上，再加上去年下半年同期金额较大，将会对未来整体社融形成明显拖累。如果仍要保持高增长，需要其他实体融资需求的回升来填补缺口。

  6月30日，恒生指数指数通告发布：世茂集团、佳兆业集团、融创中国、中国恒大集团、中国奥园集团这五大知名开发商将于7月8日收市后以系统最低价格（即0.0001元）从指数中剔除。此变动将于2022年7月11日起生效。

  从历年长期资金市场重要指数纳入剔除的规律来看，当重要指数首次纳入某些明星公司时，可以间接证明该公司所属行业未来的发展被长期资金市场看好，比如沪深300指数上半年首次纳入新能源汽车产业链龙头宁德时代。反之，当某些行业龙头公司被剔除重要指数时，可以间接证明该公司所属行业未来大概率会被资本抛弃。本次，众多房地产龙头公司被集中剔除相关指数，很可能预示房地产行业的时代已结束，房地产行业后续直接融资只会更加艰难。

  本文为方便读者，直接分条列示2022版反垄断法，修改部分重点标注，前后修改内容相同或相关性很大的，只列示一遍。

  第一条：为了预防和制止垄断行为，保护市场公平竞争，鼓励创新，提高经济运行效率，维护消费者利益和社会公共利益，促进社会主义市场经济健康发展，制定本法。

  解读：新增鼓励创新，与人民日报当初评价互联网巨头的话不谋而合：“科学技术创新的星辰大海才让人更加心潮澎湃。”

  国家坚持市场化、法治化原则，强化竞争政策基础地位，制定和实施与社会主义市场经济相适应的竞争规则，完善宏观调控，健全统一、开放、竞争、有序的市场体系。

  解读：中国在世界上最大的优势就是集中力量办大事，坚持党的领导是集中力量办大事的重要基础前提。

  行政机关和法律、法规授权的具有管理公共事务职能的组织在制定涉及市场主体经济活动的规定时，应进行公平竞争审查。

  解读：整条新增。在制定经济活动相关规定时，先进行公平竞争审查，这能够理解为风控前置原则。

  第九条：经营者不得利用数据和算法、技术、资本优势以及平台规则等从事本法禁止的垄断行为。

  解读：整条新增。在近年对网络站点平台多次处罚后，直接新增立法限制互联网龙头平台的垄断行为，保护广大中小企业，进而实现百花齐放。

  第十一条：国家健全完善反垄断规则制度，强化反垄断监管力量，提高监管能力和监督管理体系现代化水平，加强反垄断执法司法，依法公正高效审理垄断案件，健全行政执法和司法衔接机制，维护公平竞争秩序。

  解读：明白准确地提出运用行政执法与司法两种方式高效解决垄断问题，并强调二者的衔接性。

  第十五条：本法所称经营者，是指从事商品生产、经营或者提供服务的自然人、法人和非法人组织。

  (一)固定向第三人转售商品的价格；(二)限定向第三人转售商品的最低价格；(三)国务院反垄断执法机构认定的其他垄断协议。

  对前款第一项和第二项规定的协议，经营者能够证明其不具有排除、限制竞争效果的，不予禁止。

  经营者能够证明其在相关市场的市场占有率低于国务院反垄断执法机构规定的标准，并符合国务院反垄断执法机构规定的其他条件的，不予禁止。

  解读：增加举证机会，适用灵活性更好，做到保护企业的同时尽量做到不伤及无辜。

  第十九条：经营者不得组织其他经营者达成垄断协议或者为其他经营者达成垄断协议提供实质性帮助。

  第二十六条：经营者集中达到国务院规定的申报标准的，经营者应当事先向国务院反垄断执法机构申报，未申报的不得实施集中。

  经营者集中未达到国务院规定的申报标准，但有证据证明该经营者集中具有或者可能具有排除、限制竞争效果的，国务院反垄断执法机构能要求经营者申报。

  经营者未依照前两款规定做申报的，国务院反垄断执法机构应当依法进行调查。

  解读：有时候量化标准可能会被想要故意实施垄断的企业钻空子，所以，新增未达到标准的申报规定。

  第三十二条：有以下情形之一的，国务院反垄断执法机构可以决定中止计算经营者集中的审查期限，并书面通知经营者：

  (一)经营者未依规定提交文件、资料，导致审查工作没有办法进行；(二)出现对经营者集中审查具有重大影响的新情况、新事实，不经核实将导致审查工作没有办法进行；(三)需要对经营者集中附加的限制性条件进一步评估，且经营者提出中止请求。

  自中止计算审查期限的情形消除之日起，审查期限继续计算，国务院反垄断执法机构应当书面通知经营者。

  第三十七条：国务院反垄断执法机构应当健全经营者集中分类分级审查制度，依法加强涉及国计民生等重要领域的经营者集中的审查，提高审查质量和效率。

  第四十条：行政机关和法律、法规授权的具有管理公共事务职能的组织不得滥用行政权力，通过与经营者签订合作协议、备忘录等方式，妨碍其他经营者进入相关市场或者对其他经营者实行不平等待遇，排除、限制竞争。

  解读：整条新增。反垄断法重在公平，当然要避免行政机关实施帮助垄断的行为。

  第四十二条：行政机关和法律、法规授权的具有管理公共事务职能的组织不得滥用行政权力，以设定歧视性资格要求、评审标准或者不依法发布信息等方式，排斥或者限制经营者参加招标投标以及其他经营活动。

  解读：将外地经营者修改为经营者，新增以及其他经营活动。不仅要保护外地经营者，所有经营者都要保护，同时，除招投标外，也要保护其他经营活动。扩大了保护范围，体现公平公正。

  第四十三条：行政机关和法律、法规授权的具有管理公共事务职能的组织不得滥用行政权力，采取与本地经营者不平等待遇等方式，排斥、限制、强制或者变相强制外地经营者在本地投资或者设立分支机构。

  第四十五条：行政机关和法律、法规授权的具有管理公共事务职能的组织不得滥用行政权力，制定含有排除、限制竞争内容的规定。

  解读：新增法律、法规授权的具有管理公共事务职能的组织。仍然为了加大对守法经营者的保护，维护市场公平。

  第四十九条：反垄断执法机构及其工作人员对执法过程中知悉的商业机密、个人的隐私和个人隐私信息依法负有保密义务。

  解读：新增个人的隐私和个人隐私信息依法。积极做出响应《民法典》对个人权益的保护。

  第五十四条：反垄断执法机构依法对涉嫌滥用行政权力排除、限制竞争的行为做出详细的调查，相关的单位或者个人应当配合。

  第五十五条：经营者、行政机关和法律、法规授权的具有管理公共事务职能的组织，涉嫌违反本法规定的，反垄断执法机构可以对其法定代表人或者负责人进行约谈，要求其提出改进措施。

  解读：整条新增。执法需要相关单位、个人的配合，新增本部分能做到有法可依。

  解读：整个法律责任章节大幅度提高处罚力度、新增个人责任、引入企业信用惩戒机制、并增加了刑事责任条款。

  4月15日，中国证监会发布《上市公司投资者关系管理工作指引》，于2022年5月15日起施行。

  《上市公司和投入资金的人关系工作指引》于2005年首次制定，2021年2月证监会发布《上市公司投资者关系管理指引（征求意见稿）》，对2005年版本的指引进行了大幅修订，保持4章29条总框架不变的情况下，修订了17条、增加12条、删除12条。

  在征求一年多的意见后，2022版在《意见稿》的基础上又做了较多细节性修改。结构上仍保持4章，但增加至32条，其中仅7条未有修改，其余22条均做了不同程度地修订。

  法律依据除了《公司法》、《证券法》外，还增加了《国务院关于进一步提升上市公司质量的意见》、《关于逐步加强长期资金市场中小投资者合法权益保护工作的意见》、《关于全方面推进证券期货纠纷多元化解机制建设的意见》等法律和法规和规章等。

  保留原有的中国境内证券交易所上市交易的公司，新增“境外企业在境内发行股票或者存托凭证并上市的”公司。

  面对越来越多选择境外上市的企业，只要在境内发行股票或相关凭证，同样需要遵循本规定。

  将“形成尊重投资者、敬畏投资者和回报投资者的公司文化”修订为“实现尊重投资者、回报投资者、保护投资者目的”。

  近年来许多违法违规案例表明，广大投入资金的人在信息不对称的条件下属于，眼下保护投资者成为了一项重要内容。

  增加和丰富投资者关系管理的内容及方式：在电话、传真等投资者关系管理传统沟通渠道基础上，新增网站、新媒体平台、投资者教育基地等新兴渠道。

  渠道的年轻化、现代化，方便了投资者与上市公司沟通，某些特定的程度上，能大大的提升沟通效率与效果。

  将“上市公司或者董事会及董监高”修订为“上市公司控制股权的人、实际控制人及董监高”。

  新增董事长或总经理不能出席的“应当公开说明原因”；新增说明会“应事先公告，事后及时披露”的要求；再次强调说明会“应当采取便于投资者参与的方式来进行”。

  在要求全方面了解公司情况的基础上，新增要求“全方面了解公司所处行业的情况”。

  新增禁止“选择性透露或者发布信息，或者存在重大遗漏”；禁止“未得到明确授权的情况下代表公司发言”；禁止“违反公序良俗，损害社会公共利益”等新内容。

  疫情要防住、经济要稳住、发展要安全，这是党中央的明确要求。要根据病毒变异和传播的新特点，高效统筹疫情防控和经济社会持续健康发展，坚定不移坚持人民至上、生命至上，坚持外防输入、内防反弹，坚持动态清零，最大限度保护人民生命安全和身体健康，最大限度减少疫情对经济社会持续健康发展的影响。

  要坚持全国一盘棋，确保交通物流畅通，确保重点产业链供应链、抗疫保供企业、关键基础设施正常运转。

  要加大宏观政策调节力度，扎实稳住经济，努力实现全年经济社会持续健康发展预期目标，保持经济运行在合理区间。

  要加快落实已经确定的政策，实施好退税减税降费等政策，用好各类货币政策工具。要抓紧谋划增量政策工具，加大相机调控力度，把握好目标导向下政策的提前量和冗余度。

  要全力扩大国内需求，发挥有效投资的关键作用，强化土地、用能、环评等保障，全面加强基础设施建设。

  要发挥消费对经济循环的牵引带动作用。要稳住市场主体，对受疫情严重冲击的行业、中小微企业和个体工商户实施一揽子纾困帮扶政策。

  要切实保障和改善民生，稳定和扩大就业，组织好重要民生商品供应，保障城市核心功能运转，稳控安全生产形势，维护社会大局稳定。

  坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，支持各地从当地实际出发完善房地产政策，支持刚性和改善性住房需求，优化商品房预售资金监管，促进房地产市场平稳健康发展。

  要及时回应市场关切，稳步推进股票发行注册制改革，积极引入长期投资者，保持长期资金市场平稳运行。

  要促进平台经济健康发展，完成平台经济专项整改，实施常态化监管，出台支持平台经济规范健康发展的具体措施。

  要坚持扩大高水平对外开放，积极回应外资企业来华营商便利等诉求，稳住外贸外资基本盘。

  各级领导干部在工作中要有“时时放心不下”的责任感，担当作为，求真务实，防止各类“黑天鹅”、“灰犀牛”事件发生。

  要大力培养使用战略科学家，打造大批一流科技领军人才和创新团队，造就规模宏大的青年科学技术人才队伍，培养大批卓越工程师。

  4月21日，国务院办公厅发布《关于推动个人养老金发展的意见》，在中国境内参加城镇职工基本养老保险或者城镇和乡村居民基本养老的劳动者，能参加个人养老金制度。参加者每年缴纳个人养老金的上限为12000元。

  个人养老金实行个人账户制度，缴费完全由参加人个人承担，实行完全积累。参加人通过个人养老金信息管理服务平台建立个人养老金账户。该账户是参加个人养老金制度、享受税收优惠政策的基础。个人养老金账户资金用于购买符合相关规定的银行理财、商业养老保险、公募基金等金融产品。

  这个意见堪称中国版的“401计划”，401K计划是指美国1978年《国内税收法》新增的第401条k项条款的规定，1979年得到法律认可，1981年又追加了实施规则，20世纪90年代快速地发展，逐渐取代了传统的社会保障体系，成为美国诸多雇主首选的社会保障计划。简要说明，401k计划就是从工资中扣除一部分的收入作为退休之后的养老储备。这部分收入直接从工资中扣除，并且不用交税。对于美国这种高税赋国家，工薪阶层听说可以减免税，当然会对该计划进行积极的响应。然而，该计划的优势不仅是税前扣除，还可以用这笔钱投资长期资金市场并长期持有，美国股市的长牛与这项计划的长期实施也有着莫大的关系。

  我们可以简单做一个假设，如果国内有一亿员工参加了这个计划，并且都按照最高额缴纳，长期资金市场每年最多可以有1.2万亿资金流入。注意，这部分资金可不是一次性的，而是每年持续流入，并且按照养老金的性质，还会长期持有。当然，全国或许没有一亿员工，即使有一亿员工，也不可能全部参与该计划，那我们就假设每年有2000万员工参与，这也会为长期资金市场每年带来2400亿的净流入，跟着时间的增长，长期资金市场会慢慢的变稳定，真正起到“压舱石”的作用。

  就在大家都在关注俄乌局势、美联储加息、人民币贬值等话题时。日元，这个曾经优质的资产，竟然已经偷偷创下了新低，相关汇率也在持续下跌。作为并没有处在风暴中心的日本，为何会出现如此的变故呢？这或许要从90年代日本经济泡沫说起。

  1990年日本泡沫经济破裂，为了刺激经济稳步的增长，日本政府通过发行国债进行基建投资。92年投入11万亿日元，93年投入13万亿日元，94年投入15万亿日元，近40万亿的投入确实获得了一定的效果，日本的经济在1996年开始慢慢地恢复，经济稳步的增长率超过了3％。

  然而，经济恢复的代价就是国债规模暴增，截止1996年，国债总额接近500万亿日元。原本想要通过经济增长逐步对冲债务风险，可是97年的亚洲金融危机彻底粉碎了它的美梦。金融危机导致各类资产价格暴跌，进而导致日本金融机构资产负债表快速恶化，日本民众公认最安全的各大银行陷入危机，截止2003年，大约有180家金融机构宣布破产倒闭，不良资产余额飞速飙升。面对这一些难题，日本政府唯一能做的，就是继续发行国债。

  截止2021年，日本政府负债率已达到257%，总额达到了1216万亿日元。即使债务负担严重的欧美，负债率也只有120%到150%，日本已经成了名副其实的世界首负。沉重的债务成了这次汇率持续下跌的罪魁祸首。

  2022年，美联储进入加息周期，作为发达国家的日本，理应跟随加息。可是，1200多万亿的负债若选择加息，那要多付多少的利息啊？可是，如果不选择加息，在其他发达国家加息的背景下，资本必然流向收益更高的地方，这就导致日元资产被抛售，日元汇率陷入了跌跌不休的窘境。就在近日，日本央行发布利率决议，维持基准利率在-0.1%不变，维持10年国债收益率在0%附近不变。正如大家所料，日本不敢加息，它在众多发达国家的阵营里，成了那只名副其实的丑小鸭，被资本无情的抛弃。利率决议公布后，美元兑日元大幅拉升，刷新2002年以来新高。

  那么，日本负债率为何会如此之高呢？明明已经超出发达国家的中等水准，为何还有人敢借钱给它呢？早在80年代，日本诞生过松下、东芝、索尼、三菱、丰田等国际巨头，在工业制造业上风靡全球，就连美国也只有在航空航天上略胜一筹，半导体、家电等制造业日本能够说是全球领先。在这样的背景下，债权人们就会以为，日本制造业发达，前景广阔，把钱借给这种国家，当然没有一点风险。

  然而，世事变迁，近几年，你还听说过日本在某些领域有过重大突破吗？不仅如此，以发动机著称的丰田、本田遭遇了新能源汽车的狙击，东芝、三菱的市场占有率也逐步被格力、美的占领，曾经的明星企业，仿佛正在慢慢地落幕。同时，在通胀的时代下，日本资源匮乏，资源价格的上涨必定会增加上游的成本，这也会严重蚕食日本赖以生存的制造业的利润。

  这个靠高端制造、出口产品崛起的国家，往前，是四面楚歌的未来；往后，是饱经风霜的回忆。

  世界的格局正在重塑，在重塑的过程中，能够站上舞台的，或许还有一搏之力，那些已被挤到台下的，只能面对被时代抛弃的命运。

  俄乌冲突至今，乌克兰政府陆续宣布禁止黑麦、大麦、荞麦、小米、糖、盐、肉等农产品的出口。作为全世界最大的粮仓之一，乌克兰禁止粮食出口必然会造成全球粮食供应的骤减。

  经济学告诉我们，一种商品供应量减少，价格就会上涨，上着的幅度与供应量减少幅度具备一定的相关性。但有些商品不遵循这个规律，粮食就是其中之一。网上有一种说法，如果全球粮食产量减少10%，粮食的价格不会只涨10%，而是会涨到足以饿死10%的人口，才会停止涨价。这或许不是危言耸听，统计多个方面数据显示，2021年全球有10亿人口处于饥饿状态，超过20亿人口处于粮食不安全状态。而2022年，全球或许有17亿人口陷入饥饿，这其中，不乏会有人饿死。在经济快速的提升的今天，饿死人这个现象的背后，正是国外某些资本对民生领域疯狂掠夺的结果。

  饥饿人口暴增难道只是因为俄乌战争吗？其实，即使没有俄乌战争，再加上全球粮食大丰收，仍然会有近10亿人处于饥饿状态，饿死人的现象仍然会广泛存在。这个残酷现象的背后，是个别国家将粮食当作金融武器，对普通民众进行疯狂的掠夺。

  还记得我国油瓶子被转基因大豆占领的那一段阴暗岁月吗？这背后的真相，就是漂亮国对我国大豆企业的一场金融掠夺。时间回到2000年，在这一年，我国大豆年进口量首次突破1000万吨，而就在五年前，我们还是大豆的净出口国。那一段时间，美国潜心研究中国东北大豆，从中发现了高产和抗病毒基因，从此，产业化、低成本的转基因大豆面世。转基因大豆凭借漂亮国的补贴，价格远低于中国大豆。从那时起，种植国产大豆接连亏损，农民的种植热情也逐渐被消耗殆尽。

  美国掌握了大豆的控制权后，又将魔爪伸向了国内的大豆压榨企业。2003年8月，美国农业部宣布由于天气原因，调低全美大豆产量。消息一出，大豆期货价格猛涨，8个月时间从540美分炒到1060美分，创下近30年的新高。国内大豆跟随期货价格疯涨，也从2300元涨到了4400元。国内的压榨企业出于恐慌，于2004年3月在4300元每吨的历史高价，抢购了800多万吨大豆。看到终于上钩的国内企业，嗜血的资本露出了凶光，2004年4月，美国农业部再次宣布，调高大豆产量数据，表明库存充足。消息一出，大豆期货价格迅速下跌，国内大豆价格也从4300元一路跌到了近2000元。而就在那时，国内压榨企业进口的大豆还没有靠岸，等待他们的却是，破产与倒闭潮的来袭。经此一役，近70%的压榨企业被四大粮商收购，从此，我们的油瓶子拱手让给了嗜血的资本。

  掌握了粮食的话语权，就掌握了全世界。因为，粮食并不是普通的商品，并不是有钱就能买到。上世纪90年代，全世界80%的粮食交易量牢牢掌握在四大粮商手中，它们分别是美国ADM、美国邦吉、美国嘉吉及法国路易达孚。只要这四大粮商愿意，便可以对全球任何一个国家的粮食安全造成巨大的影响。除了20多年前我国的大豆，还有埃及小麦的暴涨，海地大米从自给自足到大部分依赖进口，前苏联的粮食危机等，无疑不是四大粮商掀起的战役。2005年12月到2008年7月，在四大粮商的沆瀣一气之下，国际小麦价格涨了3.4倍，玉米价格涨了4倍。基本民生问题在资本的掠夺下，刮起了腥风血雨。

  资本怎能放过作为人口第一大国的我们呢？尝到了大豆的甜头之后，美国对我们又进行了“重点关照”，那就是它指示四大粮商高价收购国内的粮食，企图将国内粮食收购一空，进而达到控制我国粮食的目的。可惜，四大粮商经过多次收购之后，猛地发现，中国的粮食怎么买都买不光，它们刚以高于市价收购了1吨，紧接着又有2吨粮食摆在它们家门口，还笑脸相迎的问它们要不要？正当四大粮商犹豫之际，我方继续放出风声说中国的贮备粮有1亿吨，够全国百姓吃一年有余。四大粮商最终担心亏损惨重，只能铩羽而归。

  从那时起，我们在粮食安全问题上就制定了一个宗旨，就是不论何时，国库都要有足够的储备粮，中国人的饭碗一定要端在自己手中。